金融危機的背後成因

單從金融危機而追溯其背後成因，我們得從當代金融現代化說起，70年代初期尼克森執政時，為了應付美國貿易赤字和越戰龐大軍資，美國政府開始將美元脫離金本位(當時1盎士黃金固定為35美元的匯率行之有年)，世界各國可以自由兌換貨幣，這一措施整個改變了世界金融市場，企業跨國貿易必須考慮匯率差額因素而採取一些保護行動。1972年有一位律師名為麥拉默(Leo Melamed)看出這種市場需求，於是在芝加哥期貨中心首次以貨幣為標的，仿效農產品期貨購買模式從事貨幣兌換商業行為，後來以貨幣為本位的衍生性金融商品均是直接起源於此。

芝加哥作為自由市場貿易中心其實也非偶然，在芝加哥任教的密爾頓、弗德曼

信用管制被放鬆，促使投入房貸的來源擴張，想買房產的人比較容易取得貸款。當時歐洲各國多少還有些疑慮，所以成立歐洲貨幣系統作為貨幣管制機構，但是美、英卻開始採用自由貨幣政策，直接的結果是美元和英磅的升值，間接的造成兩國出口的萎縮和加深80年代的經濟衰退。

另外一個結果是讓保險業和退休基金能夠自由進出各國，帶給整個金融系統的洗牌，小型的經紀公司被逐漸淘汰，跨國型的大基金和經理人成為主角。紐約是率先進行這項改變的金融中心，這也為以後五大投資公司幾乎壟斷國際金融市場開創平坦大道。

接著英、美領頭採取一連串金融鬆綁政策，包括金融商品經紀佣金，甚至商業銀行和投資銀行的分界，到後來讓投資銀行也可觸及原本只有儲蓄銀行(savings and loan Associations)可以經營的房貸。到了布希時代，房貸可以自由轉換為“證券”，導致次房貸的資金大增，同時造成產權分割而使得誰是債權人都搞不清楚。這些放任措施直接演化為次貸風暴，到了總結算的時候，全美至少有200萬戶繳不起房貸(主因是貸款額度過高)紛紛被銀行接管 (foreclosed)，有人估計假如政府不出手干預，未來三年還會有高達600萬戶付不出房貸。

另外金融業者參與股票的比率從1980的5.2%到2007年的23.5%，同時也進入期貨市場，根據芝加哥大學兩位教授的設計，投資銀行甚至將衍生性商品期貨化，進一步將債券(bond market)國際化，開創壞賬保險(AIG為主要保險業者)，表面上分散風險，促使銀行放心大量貸款，認為民眾和市場經濟兩受益，弄個皆大歡喜。

次房貸市場原本就是一個潛在的大市場，經過證券化和國際化以後，更是發展得快速，根據美國STFMA的統計，美國資產擔保的證券(asset backed securities)從1995年的3千多億到2007年已飆漲到2.5兆(2008年未有大變動)，足有八倍之多，這也難怪美國房價應聲而漲，每年以7.6%升值，遠遠超過美國同期GDP年成長率的2-3%，證明美國生產力跟不上房地產的升值，許多人無法負擔房貸付款乃是必然的結果。根據一項統計，這次金融大風暴，使得美國每戶家庭淨值下降了四分之一，近兩年內全國房產總值從13兆降到8.8兆，退休基金從10.3兆掉為8兆即可見其端倪。

本文載自 消逝中的美國霸權 (商訊文化出版/張光華著)

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(Milton Friedman)首先發難質疑凱恩斯派經濟學家主張政府干預的不當，而認為市場分配資本比政府官僚支配要有效率，這時候剛好雷根當選美國總統，佘徹夫人就任英國首相，他們偏向保守派，認為自由市場可以帶來經濟繁榮，於是減稅和避開左派大政府主義成為兩國經濟政策的主流。